Indica que Wall Street está ya en valor, al igual que, de forma general las Big Tech, aunque destaca alguna en particular para comprar como Alphabet y en Europa ASML. Además, afirma que El BCE lo va a tener mejor que la Fed para seguir.
PREGUNTA: Aranceles y guerra latente, mala combinación, a pesar de que el mercado sigue viento en popa a uno y otro lado del Atlántico. ¿Cómo ves ahora mismo la situación de cara a los inversores?
RESPUESTA: A ver, lo que es la guerra en Ucrania, pues yo creo que... a ver, iba a decir que está más o menos descontado, yo creo que es una guerra que es difícil de encontrar en el final. Creo que tiene poco impacto en los mercados, o por lo menos menos impacto que lo que es la guerra comercial, porque si nos centramos en la guerra arancelaria, lo curioso es que parece que los inversores ya han festejado el final de la guerra comercial. De hecho, cuando la semana pasada hubo el fallo del Tribunal de Comercio en Estados Unidos, ya era como ya pues el final de la guerra.
Y hay que recordar que los aranceles siguen sobre la mesa. Yo creo que hay un cierto optimismo o demasiado optimismo por parte de los inversores respecto a esta cuestión, porque incluso si miramos o si comparamos los aranceles antes del Día de la Liberación y los aranceles, que probablemente vamos a tener, que también hay que decir que es una gran incógnita, porque ahí Donald Trump puede salir en cualquier momento con una propuesta exorbitada, lo que tenemos y comparamos los aranceles antes del día de la liberación y los aranceles que probablemente vamos a tener, vamos a tener más aranceles que antes del Día de la liberación, unas tasas arancelarias superiores, y eso en principio no es bueno para el mercado. Pero el mercado, de momento, parece que ha descontado la situación arancelaria, pero hay que recordar que los aranceles van a tener un impacto.
No estoy tan seguro sobre la inflación, porque ahí hay muchos debates sobre si los aranceles son inflacionarios o no, pero sí que va a tener un impacto sobre un menor crecimiento económico, eso es sí o sí, y claro, ese menor crecimiento económico que ya incluso se nota en el libro beige de la Fed incluso en el cuadro macro de la Fed, ese menor crecimiento económico sí que puede tener un impacto en las bolsas, pero repito, de momento pues parece que todo es alegría, parece que incluso podemos superar los máximos en Nueva York, y es verdad que el sentimiento es muy positivo.
Entonces no descarto que vayamos a ver precios superiores a los máximos anteriores en la bolsa americana, pero repito, la situación es complicada, y eso basta mirar los tipos de interés a largo plazo en Estados Unidos para darse cuenta de que la situación no es tan boyante como, a lo mejor, lo pinta la bolsa. Tenemos ahí unos tipos de interés que le cuesta bajar de los niveles actuales y ahí sí que podría tener también un impacto negativo sobre la bolsa.
P: Parece que la tecnología vuelve a ganar tracción en el mercado tras meses a la baja, ¿puede ser una segunda vida para este sector que tanto subió el pasado año?
R: Sí, es verdad que está cabizbajo desde desde principio de año, también ha tenido una recuperación bastante buena en estas últimas semanas, pero nosotros pensamos que, si nos fijamos en las grandes tecnológicas americanas que el segmento está correctamente valorado. No hay grandes oportunidades a nivel sectorial. Es verdad que, a nivel de compañías individuales, ahí hay yo creo que buenas oportunidades en compañías tipo Alphabet-A, Microsoft lo vemos un poco caro. Somos más partidarios de invertir en Alphabet que en Microsoft, aunque técnicamente, pues Alphabet o Amazon, por ejemplo, no pertenecen exclusivamente al sector tecnológico, pero yo creo que los inversores entienden que una compañía como Amazon es una compañía tecnológica.
No hay grandes oportunidades a nivel sectorial, el mercado americano para nosotros está correctamente valorado al igual que la tecnología, quizás haya más oportunidades en otros sectores como el de la energía, pero lo que hay que decir también es que ese diferencial de valoración entre Europa y Estados Unidos se ha cerrado con el gran avance de los mercados europeos, porque uno podría también pensar que también hay un segmento tecnológico en Europa, con ASML Hldg o SAP en Alemania.
Es verdad también hay que ir compañía por compañía, somos muy positivos sobre ASML, incluso sobre el sector de semiconductores en su conjunto, aunque NVIDIA que ha presentado buenos resultados, también está a estos niveles correctamente valorado, pero ASML Holding tiene un rating superior a tres estrellas, que significa que está en territorio de compra, no está infravalorado a nuestro juicio. Entonces ahí también podría haber oportunidades, a nivel individual dentro del segmento tecnológico.
P: El BCE baja tipos, próxima estación la Fed a mediados de mes. Pero a tu juicio, ¿seguirán bajando los tipos de interés a uno y otro lado del Atlántico o los movimientos no seguirán en paralelo?
Yo creo que el BCE lo tiene mucho más fácil que la FED, primero porque la inflación en Europa ya está por debajo del nivel del 2%, está por encima del 2% en Estados Unidos, es verdad que está en torno al 2,3%, que tampoco está muy lejos del objetivo de la FED, pero claro, la FED ahí yo creo que le va a costar más que al BCE bajar tipos por la cuestión arancelaria.
Es verdad que, que hay discusiones sobre si los aranceles pueden ser inflacionistas o no y lo veremos, después del 9 de julio que es un poco la fecha que ha puesto Donald Trump para ya, definitivamente, decir cuáles son los aranceles países por países, sectores por sectores, pero claramente el BCE lo tiene bastante más fácil.
Además lo tiene más fácil porque hay también que mirar la cotización del dólar euro y ahí, claramente un euro sobrevalorado, no sé si beneficia demasiado a la zona euro, incluso si hacemos un símil con lo que está pasando en Suiza. Suiza tiene el mismo problema, tiene un problema de sobrevaloración del franco suizo respecto al dólar, que está intentando solventar bajando tipos, y está bajando tipos hasta tal punto que, gran parte de la curva de tipos en Suiza está por debajo de cero, está en terreno negativo, que es algo que pues era impensable hace dos años volver a ver tipos de interés negativo.
No digo que pueda ocurrir en la zona euro, pero, claramente la tendencia es a la baja en cuanto a los tipos de interés. Y, quien sabe, a lo mejor podemos ver tipos de interés negativos en la zona euro, no es descabellado, porque la situación macro tampoco es que sea excesivamente brillante. Es verdad que el proyecto de gasto en infraestructura de Alemania, gasto en defensa, todo esto ayuda a mantener el crecimiento de la zona euro, pero no es un crecimiento demasiado brillante. Entonces, ver más bajadas de tipos de interés por parte del Banco Central Europeo, yo creo que es lo más probable, ver tipos negativo ya es otro cantar, pero no habría que descartarlos.
